韩国黄色一级毛片,julia99久久久国产精品,香蕉视频网站,久久96,国产黄a三级一国产小仙女视频,国产成人精品一区二区,在线成人自拍视频

小貸資產(chǎn)證券化的 中國(guó)之路

2015年第02期    作者:代 政    閱讀 6,449 次

2014年1月19日，中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)的“一號(hào)文件”要求：對(duì)小額貸款公司，要拓寬融資渠道。各種政策利好及市場(chǎng)行為都明白無誤地昭示：2014年,小貸資產(chǎn)證券化將獲得深入發(fā)展，迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。

資產(chǎn)證券化——小貸融資的新寵

作為非吸收存款類放貸機(jī)構(gòu)，小貸公司自誕生以來，融資瓶頸一直困擾著其規(guī)?；l(fā)展，小貸業(yè)界為此采取的多種外源融資嘗試手段中，小貸資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓、私募債發(fā)行等融資方式漸成業(yè)界共識(shí)。但是債券融資仍舊受到監(jiān)管部門對(duì)其融資比例的限制，為此，業(yè)界有識(shí)之士將目光移向資產(chǎn)證券化。2013年7月，阿里小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品成功發(fā)行，極大地激發(fā)了業(yè)界對(duì)于小貸資產(chǎn)證券化的熱情。

這支中國(guó)首單資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的成功獲批，很大程度上要?dú)w功于國(guó)務(wù)院在2013年7月發(fā)布的《關(guān)于金融支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級(jí)的指導(dǎo)意見》，即“金十條”。該指導(dǎo)意見指出：“逐步推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化常規(guī)化發(fā)展，盤活資金支持小微企業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整。”中央政府此舉意在推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化的常規(guī)化，整合金融資源支持小微企業(yè)的發(fā)展，這客觀上為資產(chǎn)證券化的開展創(chuàng)造了政策環(huán)境。

中央政府政策明朗，部分地方政府即隨之而動(dòng)。2013年11月，前證監(jiān)會(huì)主席郭樹清主政下的山東省政府下發(fā)的《關(guān)于鼓勵(lì)和支持小額貸款公司發(fā)展有關(guān)事宜的通知》中指出：“鼓勵(lì)小額貸款公司通過發(fā)行私募債券、中小企業(yè)集合票據(jù)、資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓、資產(chǎn)證券化等方式，借助資本市場(chǎng)依法合規(guī)開展直接融資?！边@為其他省份小貸公司監(jiān)管部門放松對(duì)小貸資產(chǎn)證券化的融資監(jiān)管樹立了榜樣。江蘇省也不甘落后，2014年1月16日，諾亞財(cái)富與江蘇省金融辦、江蘇省內(nèi)數(shù)家小貸公司聯(lián)合推出了中國(guó)第一單小貸集合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。

2014年1月19日，中共中央、國(guó)務(wù)院下發(fā)的“一號(hào)文件”要求：對(duì)小額貸款公司，要拓寬融資渠道。各種政策利好及市場(chǎng)行為都明白無誤地昭示：2014年,小貸資產(chǎn)證券化將獲得深入發(fā)展，迎來難得的發(fā)展機(jī)遇。

優(yōu)越性在哪里？

中國(guó)目前已開展的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)主要有三類，第一類是由銀監(jiān)會(huì)審批資質(zhì)、人民銀行主管發(fā)行的信貸資產(chǎn)證券化，第二類是由中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)主管的資產(chǎn)支持票據(jù)，第三類是由證監(jiān)會(huì)主管、證券公司開展的企業(yè)資產(chǎn)證券化。其中，依據(jù)證監(jiān)會(huì)于2013年3月頒布的《證券公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，證券公司資產(chǎn)證券化是以權(quán)益人特定基礎(chǔ)資產(chǎn)組合或資產(chǎn)組合所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為償付支持，通過結(jié)構(gòu)化方式進(jìn)行信用增級(jí)，在此基礎(chǔ)上發(fā)行資產(chǎn)支付證券的業(yè)務(wù)活動(dòng)。作為經(jīng)營(yíng)借貸業(yè)務(wù)的特殊企業(yè)，小貸公司如在證券交易所開展小貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，自然應(yīng)以此規(guī)定為依據(jù)。

小貸公司作為發(fā)起人開展資產(chǎn)證券化，其基礎(chǔ)資產(chǎn)當(dāng)然是其已發(fā)放而尚未收回的信貸資產(chǎn)。從小貸公司基礎(chǔ)資產(chǎn)上分析，小貸公司開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)極為適合，原因在于：其一，小貸公司優(yōu)質(zhì)的信貸資產(chǎn)法律權(quán)屬明確，發(fā)起人一般已持有該信貸資產(chǎn)一段時(shí)間，未來可產(chǎn)生穩(wěn)定的可預(yù)測(cè)現(xiàn)金流的收入，而相對(duì)穩(wěn)定的信貸歷史數(shù)據(jù)，可預(yù)測(cè)未來資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，便于合理評(píng)級(jí)和定價(jià)，且違約率和損失率較低；其二，發(fā)起人信貸資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化的合約文件，基礎(chǔ)資產(chǎn)具有很高的同質(zhì)性，易于把握還款條件與期限，使證券化資產(chǎn)集合可以有效地組合、打包、分級(jí)、定價(jià)；其三，精心挑選的基礎(chǔ)資產(chǎn)到期日結(jié)構(gòu)相似，有一定的經(jīng)濟(jì)規(guī)模，能攤薄證券化較高的初期成本，在結(jié)構(gòu)、組合上有效分散，易于資產(chǎn)池的組建和管理。

小貸資產(chǎn)證券化為小貸公司帶來了私募債發(fā)行和資產(chǎn)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓等其他融資方法所沒有的好處：資產(chǎn)證券化將相對(duì)流動(dòng)性低的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)變成流動(dòng)性高可在資本市場(chǎng)上交易的金融商品，小貸公司能夠用資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓獲得的資金發(fā)放新的貸款，而且不增加其負(fù)債，這為發(fā)起人提供了低成本籌資渠道的更優(yōu)選擇，增加了小貸公司的融資渠道；長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，資產(chǎn)證券化還有助于小貸公司改善各種財(cái)務(wù)指標(biāo)，提高資本的運(yùn)用效率，也為小貸公司提供了更為靈活的財(cái)務(wù)管理模式，使得小貸公司可以在多種外源融資方式之間進(jìn)行配置，更好地進(jìn)行資產(chǎn)負(fù)債管理，取得精確、有效的資產(chǎn)與各種負(fù)債的匹配。

更為重要的是，小貸公司開展資產(chǎn)證券化，在其優(yōu)選的信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓并獲得資金后，其負(fù)債比例并未發(fā)生改變，因而不受監(jiān)管部門對(duì)其外源融資比例的限制，理論上其信貸資產(chǎn)證券化可以反復(fù)滾動(dòng)進(jìn)行，這就大大提高了資金使用的效率。

 令人尊敬的先行者

2013年7月，東方證券資產(chǎn)管理公司與阿里小貸合作推出的“東證資管——阿里巴巴1號(hào)——10號(hào)專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”獲得證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)發(fā)行，并在深交所綜合協(xié)議交易平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓。該資管計(jì)劃的主要內(nèi)容包括：發(fā)起人和管理人以淘寶網(wǎng)和天貓網(wǎng)平臺(tái)的小額信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)，采用了適合的基礎(chǔ)資產(chǎn)交割方式，約定了不合格基礎(chǔ)資產(chǎn)的贖回方式，并對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行嚴(yán)格的限定和監(jiān)控；運(yùn)用現(xiàn)金流分層技術(shù)，設(shè)計(jì)優(yōu)先級(jí)、次優(yōu)先級(jí)和次級(jí)資產(chǎn)支持證券結(jié)構(gòu)化的方式進(jìn)行內(nèi)部增信，并用阿里旗下的擔(dān)保公司——商誠(chéng)擔(dān)保提供外部增信；委托基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓方阿里小貸為資產(chǎn)服務(wù)機(jī)構(gòu)，對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行管理、催收，運(yùn)用前期基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款滾動(dòng)投資后續(xù)資產(chǎn)包，以解決短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配問題；在資產(chǎn)管理過程中，利用阿里自動(dòng)化的資產(chǎn)篩選系統(tǒng)和支付寶提供的資金歸集和支付服務(wù)，更好地適應(yīng)了阿里小貸基于互聯(lián)網(wǎng)和大數(shù)據(jù)的業(yè)務(wù)模式。

上述中國(guó)首單小貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品設(shè)計(jì)嚴(yán)密精巧，在資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵技術(shù)之處有頗多創(chuàng)新：基礎(chǔ)資產(chǎn)的選擇、轉(zhuǎn)讓及管理為阿里小貸量身打造；包括內(nèi)部結(jié)構(gòu)化增信在內(nèi)的多種增信方式樹立了后續(xù)小貸資產(chǎn)證券化的標(biāo)桿；以基礎(chǔ)資產(chǎn)回收款滾動(dòng)投資后續(xù)資產(chǎn)包以解決短期貸款和長(zhǎng)期證券的錯(cuò)配，對(duì)擬開展資產(chǎn)證券化的小貸公司產(chǎn)生了巨大的啟發(fā)。

畢竟，基于大數(shù)據(jù)及電商平臺(tái)客戶的阿里小貸資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良，大多數(shù)小貸公司難以望其項(xiàng)背，因此銀河證券和瀚華小貸于2013年12月向證監(jiān)會(huì)提出申請(qǐng)的“銀河證券——瀚華小貸X號(hào)專項(xiàng)資管計(jì)劃”，可能對(duì)多數(shù)小貸公司更有直接參照性。券商必須基于瀚華小貸的實(shí)際情況，因地制宜地設(shè)計(jì)產(chǎn)品，可想而知，瀚華小貸比阿里小貸面臨更嚴(yán)重的資產(chǎn)匹配問題，應(yīng)該很難整合成具有固定期限、均勻現(xiàn)金流的資產(chǎn)包。為此，業(yè)內(nèi)普遍推測(cè)瀚華小貸項(xiàng)目將采用“收益權(quán)加差額支付承諾”來完成，如此則資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流不必與證券產(chǎn)品完全匹配，但這也將意味著本次資產(chǎn)證券化用于證券化的是人為創(chuàng)設(shè)的“收益權(quán)”而非貸款本身，相應(yīng)信貸資產(chǎn)不能出表，不完全符合典型的資產(chǎn)證券化模式。

市場(chǎng)主體智慧無窮。2014年1月，第三方財(cái)富管理公司諾亞財(cái)富與江蘇省金融辦、數(shù)家江蘇省內(nèi)優(yōu)秀的小貸公司聯(lián)合發(fā)起了中國(guó)第一單小貸集合資產(chǎn)證券化產(chǎn)品“萬(wàn)家共贏江蘇小貸ABS專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃”。在該資管計(jì)劃中，諾亞財(cái)富從江蘇省內(nèi)500多家小貸公司中優(yōu)選7家最高評(píng)級(jí)的小貸公司作為發(fā)起人，該產(chǎn)品也實(shí)行了內(nèi)部結(jié)構(gòu)化分級(jí)。顯然，對(duì)于多數(shù)單體小貸公司而言，其可轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)資產(chǎn)量與資產(chǎn)證券化本身所要求的相對(duì)較大規(guī)模有著較大的差距，阿里和瀚華模式難以為多數(shù)單體小貸公司所復(fù)制，因此聯(lián)合多名發(fā)起人開展小貸集合資產(chǎn)證券化就成為市場(chǎng)的必然選擇。

小貸資產(chǎn)證券化的中國(guó)式創(chuàng)新

無疑,資產(chǎn)證券化對(duì)于我國(guó)金融界來說，仍然屬于一個(gè)全新的領(lǐng)域，小貸公司與普通工商企業(yè)相比又有很多的特殊之處，加之中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)及金融發(fā)展現(xiàn)狀遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法與最早開展資產(chǎn)證券化且極為成熟的歐美國(guó)家相比，因此小貸資產(chǎn)證券化的中國(guó)式創(chuàng)新在所難免。

作為一種重要的金融工具，資產(chǎn)證券化有其固有的技術(shù)原理，小貸資產(chǎn)證券化的中國(guó)式創(chuàng)新，也必須符合其基本原理，即基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析、資產(chǎn)重組原理、風(fēng)險(xiǎn)隔離原理和信用增級(jí)原理。其中，“基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析”，意指可預(yù)見的現(xiàn)金流是進(jìn)行證券化的先決條件，證券清償所需資金完全來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流?！百Y產(chǎn)重組原理”是指資產(chǎn)的原始收益人在根據(jù)自身融資需求的基礎(chǔ)上確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，然后對(duì)所擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)進(jìn)行重組，形成一個(gè)資產(chǎn)池，使基礎(chǔ)資產(chǎn)的收益達(dá)到最佳水平，從而使以資產(chǎn)為基礎(chǔ)發(fā)行的證券價(jià)值達(dá)到最佳化?！帮L(fēng)險(xiǎn)隔離原理”是指在資產(chǎn)證券化中設(shè)立特殊目的公司（以下簡(jiǎn)稱SPV）后，原始權(quán)益人把基礎(chǔ)資產(chǎn)“真實(shí)出售”給SPV，即資產(chǎn)在出售以后原始權(quán)益人即使被破產(chǎn)清算，已出售資產(chǎn)也不會(huì)被列入清算資產(chǎn)的范圍?！靶庞迷黾?jí)原理”是指為吸引更多的投資者并降低發(fā)行成本，SPV必須對(duì)整個(gè)資產(chǎn)證券化交易進(jìn)行增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。

金融的重要特征就是創(chuàng)新。為此，在符合資產(chǎn)證券化基本技術(shù)原理的前提下，未來小貸資產(chǎn)證券化可以因地制宜、因時(shí)制宜地進(jìn)行中國(guó)式創(chuàng)新，其可能的創(chuàng)新之處主要表現(xiàn)在如下三個(gè)方面：

第一，創(chuàng)新地組建中國(guó)特色的小貸資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池。基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生現(xiàn)金流的可預(yù)見性是小貸資產(chǎn)證券化的核心特征之一。只有當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流在可預(yù)見時(shí)，由該資產(chǎn)支持證券的價(jià)值才能被確定?？梢?，基礎(chǔ)資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性重組是資產(chǎn)證券化的關(guān)鍵所在，無疑發(fā)起人應(yīng)創(chuàng)造性地對(duì)小貸公司信貸資產(chǎn)進(jìn)行分析、剝離、重組和優(yōu)化配置，以圖組合出既符合基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流特征，又能滿足市場(chǎng)投資者需求的風(fēng)險(xiǎn)、收益和期限等不同的證券產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)管理到位且貸款分散比例高的小貸公司組成聯(lián)合發(fā)起人，并優(yōu)選其信貸資產(chǎn)組成資金池發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，使基礎(chǔ)資產(chǎn)收益達(dá)到最佳水平，保持較低的重組成本，協(xié)調(diào)兼顧資產(chǎn)原始權(quán)益人及投資者的利益，就是一種極富創(chuàng)意的基礎(chǔ)資產(chǎn)組建模式。

第二，創(chuàng)新地組建中國(guó)特色的小貸資產(chǎn)證券化SPV，通過基礎(chǔ)資產(chǎn)的真實(shí)出售達(dá)到破產(chǎn)隔離，實(shí)現(xiàn)發(fā)起人破產(chǎn)與投資者的風(fēng)險(xiǎn)隔離。在資產(chǎn)證券化中，發(fā)起人應(yīng)把基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給特殊目的載體——SPV，而該機(jī)構(gòu)一般是不易破產(chǎn)的，所以即使發(fā)起人出了問題，其風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)轉(zhuǎn)嫁給投資者。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不同階段會(huì)出現(xiàn)不同特征的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，這也是歐美發(fā)達(dá)國(guó)家資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，加之中國(guó)目前規(guī)制資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)尚不完全健全，因而在小貸資產(chǎn)證券化中，中國(guó)特色SPV的出現(xiàn)是必然的，這是發(fā)起人和管理人在開展小貸資產(chǎn)證券化時(shí)在法律規(guī)定、市場(chǎng)需求和金融發(fā)展現(xiàn)狀三者之間博弈平衡的結(jié)果。

第三，創(chuàng)新地采用中國(guó)特色小貸資產(chǎn)證券化信用增級(jí)手段。采用信用增信措施，是資產(chǎn)證券化的一個(gè)重要特征。信用增級(jí)可以使得證券的信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的時(shí)間性與確定性能更好地滿足投資者的需要，由于各國(guó)債務(wù)擔(dān)保方式有巨大的差別，因此小貸資產(chǎn)證券化信用增級(jí)的中國(guó)式創(chuàng)新必不可少。

前景無限廣闊

 “我們要有足夠的勇氣來改變你能改變的事，要有足夠的胸懷來接受你不能改變的事，要有足夠的智慧來區(qū)分二者的不同?！边@句話用來勉勵(lì)中國(guó)小貸資產(chǎn)證券化的先行者是再恰當(dāng)不過的。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展需要金融創(chuàng)新，中國(guó)小貸公司也需要不斷地金融創(chuàng)新發(fā)展以支持廣大小微實(shí)體企業(yè)的發(fā)展，而尚未完全成熟的中國(guó)金融體系和資本市場(chǎng)卻又反過來制約著金融創(chuàng)新工具的使用，在這種作用和反作用當(dāng)中，小貸資產(chǎn)證券化的中國(guó)之路注定不會(huì)平坦。

此時(shí)，小貸公司的有識(shí)之士腦中必定會(huì)閃現(xiàn)一句名言：“如果你有一個(gè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，就將它證券化?！边@句美國(guó)金融業(yè)關(guān)于資產(chǎn)證券化的名言精辟地指出了資產(chǎn)證券化作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下重要金融工具的廣闊發(fā)展前景，同時(shí)也極大地鼓舞著中國(guó)小貸公司開展小貸資產(chǎn)證券化的信心。

中國(guó)小貸從業(yè)人員及包括券商、律所、會(huì)所、評(píng)級(jí)公司在內(nèi)的中介服務(wù)機(jī)構(gòu)應(yīng)不畏艱險(xiǎn)，努力提高自身素質(zhì)，立足本土實(shí)際，勇于開展金融創(chuàng)新，以市場(chǎng)創(chuàng)新開展小貸資產(chǎn)證券化，并以實(shí)際行動(dòng)推動(dòng)監(jiān)管機(jī)關(guān)規(guī)范小貸資產(chǎn)證券化的法規(guī)政策出臺(tái)，改善中國(guó)小貸資產(chǎn)證券化發(fā)展的配套環(huán)境，最終為中國(guó)包括小微金融在內(nèi)的成熟而完善的金融體制建設(shè)及金融支持小微企業(yè)發(fā)展做出自身的貢獻(xiàn)?！?span>